来源：第一财经新媒体

　　作者：吴昊

　　香港股市在2017年上半年已然成为资本的宠儿，在其一贯被称为“估值洼地”的背后，资本的涌入让这一大亚洲地区金融中心的股票市场再次成为全球的焦点。

　　曾记否？2015年牛市的疯狂让大部分兼顾港股的投资者“吐槽”港股跟跌不跟涨的特性，但一年不见如隔三秋，港股在2016年下半年开启一波牛市行情，将A股远远地甩在了身后，并且在全球各大类资产中名列前茅。

　　在累积了不小的涨幅之后，投资者开始担忧港股的走势能否依旧向上呢？

　　本文将从港股的特性和专家们对港股后市的观点两方面，为投资者解析港股的未来投资展望。

　　香港股市的主要特征

　　当下的香港是全球著名的地区性金融中心，但遥想当年，其股市同样也经历过投机盛行的时代，利弗莫尔的《股市作手回忆录》中的每一幕都曾经在港股市场上重现过，而电视剧《大时代》更是将对90年代香港资本市场投机状态的描绘推向了最高潮。

　　当下的香港股市特征明显。首先，香港作为亚太金融中心，具有明显的国际化特征。一方面，国际上著名的投资银行和证券公司几乎均在香港设立了地区总部或分支机构，积极参加证券发行、承销和交易市场，另一方面，大量的海外大型公司在挂牌交易，比如全球资源巨头嘉能可、著名奢侈品品牌Coach以及全球最大的旅游行李箱公司。另外，港股以港元计价，港币是可自由兑换的主要货币，美元联系汇率支撑了港币币值的稳定，因此，港股吸引了大量的国际投资和投机资金。

　　其次，港股为相对理性和成熟的股票市场，总体估值水平接近国际成熟股市香港作为亚太地区金融中心，市场参与者以机构投资者为主，投资参考依据主要来自于比较明确的预期，并更注重价值投资和长期回报。因此，香港股市总体估值水平相对比较合理，各项估值指标更接近成熟的国际股市。以两地上市的A股和H股相比，A股的价格较H股有明显的溢价。

　　港股受到全球资本市场和经济的影响较大。目前，港股主要受到美国、中国、英国和欧洲、日本等股市影响，在香港上市的核心蓝筹股通常多采用ADR（美国存托凭证）的方式在美国权益市场上交易，同时，还有部分蓝筹股在伦敦交易所交易，这实际上延长了核心港股的交易时段，所以，通常美国股市的大幅波动极可能地影响到第二日港股走势。

　　随着大量的中资股赴港上市和“”、“深港通”的开通，港股越发受到市场的影响，同时，香港资本市场也是人民币合格境外投资者（RQFII）和离岸人民币市场的中心，随着两地在金融和经济领域的不断融合，港股越发受内地宏观经济走势、政府政策乃至A股市场走势的影响，香股也逐步成为侧面反映中国经济的晴雨表。

　　港股2017年下半年投资展望

　　港股在2017年上半年牛冠全球，在获得大量的资本利得之后，投资者对下半年港股的投资充满期待。深一度研究所特别连线到三位港股市场的专家，分别为创新型金融科技集团研究及策略部副总裁林子俊、著名私募泓铭资本首席策略师李志勇、证券首席策略师叶尚志，为投资者对下半年的港股投资进行深度展望。

　　就今年下半年港股投资展望和策略，泓铭资本首席策略师李志勇表示，对于下半年的港股前景仍持乐观态度，推动港股上涨的几大因素目前仍未出现扭转迹象。首先，是中国经济增长继续好于悲观预期，下半年增长无忧。7月PMI数据虽然略有放缓，但表现依然稳健；一些迹象表明中长期的增长可持续性也在改善，因此，以周期性行业为代表的企业的盈利预期仍可能被进一步上调。其次，港股历经大涨后，估值优势仍然明显。的估值低于全球主要指数，且考虑到利率水平和未来盈利增长，港股估值依旧比较合理，并持续获得南下资金追捧。第三，从流动性方面来看，国内的流动性已经度过最艰难的时期，下半年改善是大概率事件；从全球来看，虽然美联储和欧洲央行都表现出紧缩的意愿，但货币政策在短期内难有实质性的收紧。即使有所收紧，也将是对经济稳健增长的一种被动反应，因此在通胀水平大幅提升之前，对此还不需过于担心。

　　从行业板块上看，李志勇比较看好周期、金融、地产和科技股。以钢铁、有色、化工和原材料等为代表的强周期板块仍将持续受益于中国政府的供给侧改革措施，产出得到压缩，导致价格上涨，带动企业盈利的回升。另外，以银行为代表的金融股和以腾讯为首的科技股也将是不错的投资标的。

　　李志勇对内房股表达了谨慎的观点。他认为，内房股年初至今涨幅太大，股价的表现一定程度上透支了基本面的改善。

　　就下半年港股投资的考量因素，李志勇指出，美联储缩表加息以及美股的潜在回调值得投资者密切关注。如果美联储决策层维持现在的鸽派做法，市场风险偏好可能进一步上行，推动新兴市场股票市场继续上行，但是如果决策层释放出明显的鹰派信号，则可能给市场带来较大冲击。投资者可重点关注美元指数的走势，上半年至今的弱势美元推动资金流入以香港为代表的新兴市场，目前美元指数已回到2015年以来的低点，现在这个位置比较关键，若美元继续走弱，新兴市场升势有望持续；而如果美元转强，资金可能从新兴市场流出。另外，下半年召开的中共十九大将对港市产生一定影响，但目前来看，市场对改革及维稳的预期愈发强烈，因此，机会可能大于风险。

　　第一上海证券首席策略师叶尚志对于港股后市的展望同样相对乐观。他指出，港股下半年和2018年上半年的走势行情整体维持正面看法，料港股仍将保持稳中向好的发展趋势。

　　就未来影响港股的因素，叶尚志指出，低估值、弱美元、内地经济稳等因素将会是继续支持港股。估值上，恒生指数动态市盈率处于过去10年波幅范围的中轴水平，同时，美元在年内进入下跌周期，引发环球资金流向新兴市场，港股亦因此而有所受惠。内地经济表现趋稳，市场观点看法亦见有持续改观好转的趋势。国际评级机构惠誉最近调升中国内地经济增长预测，暗示经济复苏较预期显著，而包括世界货币基金组织（IMF）在内的多家机构在早前亦调升中国GDP增长预测。

　　港股何时调整？

　　港股在上半年走势如此一帆风顺，投资者不免对于下半年是否出现回调发出疑问。

　　云锋金融研究和策略部副总裁林子俊对港股的回调窗口给出了个人的判断。林子俊认为，目前市场状态是很多人都觉得港股很高开始恐惧，然而这个高最主要是因为恒指涨上来的幅度感觉得高，并非基于基本面的判断。从市盈率角度，恒指纵向比较只是回到了过去的中位数偏上一点，距离历史高位还有相当的距离；横向比较，目前恒指依然比世界上绝大部分发达经济体的市盈率要便宜，所以港股的风险“相对”并不算明显。更加重要的是，今年港股大部分企业业绩表现都十分优秀，此轮牛市属于“业绩牛”，每天港股交投只不过是800多到1000亿港币左右，散户“疯狂炒作”的迹象并没有出现，所以，林子俊个人研判恒指下半年目标位将达到28000点，最终恒指可能会在拿下28500点甚至更高后才出现回调。

　　林子俊进一步解释称，调整时间主要看两个黑天鹅和一个预期的炒作，中印关系和美国特朗普因素两大黑天鹅，变数相信会比较多。预期则是在8月份公司半年报业绩出来后，无论结果好坏都可能会出现买预期卖现实的动作，换言之第四季度港股回落的风险可能更大。

　　泓铭资本李志勇表示，港股短期内的波动难以判断，但在三季度存在回调的可能性。以恒生指数为代表的港股年初以来上涨了超过25%，不但在全球的主要股票市场中名列第一，而且也超越了一直都非常强劲的美国纳斯达克指数。大涨之后，一是部分投资者有锁定利润的需求，或者先停下来观望一番；二是需要有公司的业绩跟上来，以免造成估值的泡沫化。因此即使有回调也无需过度担心。

　　李志勇进一步指出，从纯粹的估值来看，不管是横向比还是纵向比，美股估值较高，但因低利率水平的缘故，美股高估值目前也还可以看作是合理。但如果包括美联储在内的央行决定加息，这必将压低市场的估值。所以，今年四季度是个比较关键的时间点，届时美联储是否会完成今年加息三次的“任务”，以及未来是否因经济强劲增长而需持续加息，都会影响市场对于未来利率水平的预期。因此，如果市场存在一个比较大幅度的回调需求的话，李志勇预计也许将发生在今年的四季度，尤其是临近年末的时候。

　　第一上海证券首席策略师叶尚志表示，股连涨了有8个月，并且创出了逾两年的新高，所以存在大涨后调整的要求，但是调整的出现，是需要催化剂来触发。在年内的持续上涨过程中，港股也曾经出现过三次调整，分别是在美联储3月中宣布加息、法国4月尾总统大选、半年结资金面紧张三个时间点上。目前，美联储将于9月中旬过后开会，市场估计有公布缩表计划的机会，消息对全球金融市场会构成关键影响，而对港股来说，可能也会是触发涨后调整的催化剂。

　　仙股“崩盘”怕不怕？

　　前期，部分香港低价股和中资股出现股价“闪蹦”的情况，即使大部分投资者因港股的上涨而获利，但亲身经历仙股和中资股崩盘的投资者却对此耿耿于怀。仙股和中资股的闪崩是否存有一些投资启示呢？专家们给出了各自的看法。

　　云锋金融林子俊表示，仙股大跌其实对于投资者而言的影响并不算很大，主要因为参与这些仙股买卖的投资者并不多。反而对于喜欢“刀锋上舔血”的投资者，利用技术面针对崩盘股做超短线策略可以博得高风险下的高收益。林子俊认为，对于普通投资者而言，不建议参与仙股买卖，该类交易风险较大。

　　林子俊进一步解释称，下半年仙股的影响因素主要来自两方面，首先是港交所对创业板和主板的改革，如果是改革落实，那么创业板股份转主板的难度加大，或许会影响到壳价以及妖股的策略；另一方面，美联储如果加息，香港也可能会跟随加息，对于之前高杠杆炒作的仙股或大股东质押方面可能会有一定的流动性压力，但影响相信不会太大。

　　对于仙股的交易，泓铭资本李志勇则指出，如果仔细研究一番公司的质地和基本面，就很容易挑出有瑕疵的公司。只要抱着“凡是有问题的公司，哪怕再有诱惑，我们都不碰”的理念，其实这些股票对我们造成不了实质性的伤害。

　　港股投资忠言

　　云锋林子俊：“目前港股我们认为还是属于强势，短线而言八月份虽然港股看起来感觉很贵，但随便去沽空并不是聪明的决定。如果是之前已经累计了大量利润的客户，可以考虑适当减少仓位或者部分止盈，尤其是涨幅超过30%甚至50%的股份，上行空间相信比回撤要小。如果目前仓位比较轻，我个人看好资源板块以及券商板块，虽然追落后从牛市角度来说可能并不适合，尤其是在牛市后期往往追寻强势股的理念中，但从安全性来看，资源和券商都是比较落后的，防守性偏强。所以，即使真的看好科技股或地产股，可以利用看涨期权做杆杠策略，买入看涨期权或者涡轮的角度一定程度上能够减轻高位接货的风险。”

　　泓铭李志勇：“港股是一个对于业绩非常敏感，同时又是一个“爱憎分明”的市场。因此在遵循价值投资的基本原则之外，投资者需格外关注公司业绩改善的前景，尤其是那些在今年已经涨幅巨大的板块，比如房地产和汽车。同时，投资者不要抱有侥幸心理，认为自己总是可以战胜市场，从而无视巨大的风险，贪图表明上的便宜而且参与有瑕疵的仙股和老千股。”

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