摘 要
2021年市场跟随大宗商品反弹,巴西干旱及霜冻减产是支撑糖价上行的关键因素,但是该因素不支持糖价持续性的上涨,且国内库存高进口量大的局面使得郑糖上涨的幅度远低于国际原糖。
展望2022年,全球供需格局正处于微妙的变化中,泰国在经历两年的减产后开始增产,巴西继续受到拉尼娜影响,而印度在保持其产量的情况下,糖价在未来一年恐很难有再进一步上涨的可能。我们认为明年上半年将会跟随大宗商品回落,但是由于成本支撑这种回落的幅度不会很大,下半年或许存在一定的反弹机遇,主要是基于印度乙醇计划带来的减产,虽然这种变化不足以形成一波牛市。
操作上,建议逢高沽空白糖,套利方面关注5-9价差的机会。
2021年白糖出现一波上涨行情,但是表现极为挣扎,整体最大涨幅14.5%,在商品中波动处于偏低水平。白糖上涨的主要原因在于巴西因拉尼娜导致干旱及霜冻天气影响形成的上涨。不过当糖价达到6000以上时表现变得更为纠结,原因在于巴西的减产并不足以使得市场缺糖。
展望2022年,全球供需结构有所转变,受拉尼娜影响巴西产量依旧维持在相对偏低水平,在印度种植面积增加的情况下,尽管部分甘蔗会去压榨乙醇,但整体产量相差不会太大,泰国产量或重新回到1000万吨以上,鉴于此,全球供需格局由小幅缺口将转为供需平衡,因此全年的价格走势或仍缺乏趋势性行情。我们认为明年上半年将会跟随大宗商品回落,但是由于成本支撑这种回落的幅度不会很大,下半年或许存在一定的反弹机遇,主要是基于印度乙醇计划带来的减产,虽然这种变化不足以形成一波牛市。
2.1.1. 结转库存压力减轻
截至2021年9月底,全国已累计产糖1066.66万吨,同比增加25.15万吨,其中甘蔗糖913.4万吨,同比增加11.17万吨,产甜菜糖153.26万吨,同比增加13.98万吨。全国累计销售食糖961.8万吨,同比减少23.2万吨,累计销糖率90.2%,而上榨季为94.6%,其中销售甘蔗糖808.5万吨,同比减少37.5万吨,销糖率88.5%,去年同期为93.7%,销售甜菜糖153.3万吨,同比增加14万吨,销糖率100%,去年同期为100%。截至9月底的工业库存为104.86吨,为历史最高水平。
造成今年结转库存较大的原因有以下两方面,其一是今年产量要比去年多25万吨,其二是本榨季的进口量异常庞大,尤其是在去年四季度和今年一季度进口量非常大,导致进口糖过早大量进入市场挤占国产糖空间。
双拉尼娜年对白糖市场的影响主要是导致了巴西南部的干旱,以及东南亚和我国降水偏多,但是从天气情况看,我国南方近期降水并不多,可能会导致天气题材炒作的消失,因为收获季需要干冷的天气,目前的天气则更有利于压制进度和糖分的积累。
根据中糖协11月会议上的预估显示,我国2021年糖料种植面积为1889万亩,同比下降9.27%,其中甘蔗种植面积1673万亩,同比下降62万亩。细分看,广西1100万亩,下降20万亩,云南427万亩,下降13万亩,广东118万亩,下降26万亩;甜菜种植面积216万亩,同比下降60.65%。细分看,内蒙130万亩,下降100万亩,新疆78万亩,下降24万亩。可以看到今年的种植面积普遍下降,其中内蒙地区下降最为严重,主要是来自于种植效益下降带来的的替代效应。
产量上看,中糖协在11月的预估显示,21/22年度预估全国产糖1050万吨,其中甘蔗糖945万吨,细分看,广西650万吨,云南26万吨,广东56万吨。甜菜糖105万吨,细分看内蒙52万吨,新疆49万吨。去年同期中糖协估产的总产量依旧是1050万吨,不同的是甘蔗糖的估产为899万吨,甜菜糖的估产为151万吨。而实际上,全国产量为1066.66万吨,高于预期16.66万吨,甘蔗糖913.4万吨,高于预期14.4万吨,甜菜糖153.26万吨,高于预期2.26万吨。
2.2.1. 关注进口利润
在走私糖持续遭遇打击下,不少投机分子开始寻找新的替代品来牟取暴利,进口糖浆很快就进入他们的视野。从2019年底开始,我国进口糖浆的数量急剧增长。2020年我国累计进口糖浆107.93万吨,同比增加91.22万吨。以0.54折算,2020年糖浆替代食糖量为49.26万吨。看到原本几乎没有进口量的糖浆,出现了爆发式的增长。
2021年海关在进口糖浆上进行了更详细的标注,甘蔗或甜菜糖水溶液被单独列出,如此一来我们可以更精准的看到进口替代糖浆的数量。2021年1-10月份该细分项合计进口48.04万吨,同比减少37.39万吨,而按照榨季结算,20/21榨季累计进口糖浆78.86吨,同比下降1.28万吨。
据国家统计部门数据,2021年10月份国内7类主要含糖食品累计产量同比均呈现上涨趋势,上涨幅度在0.28%-20.81%之间。其中累计上涨幅度最多的是碳酸饮料,达到20.81%,数据显示8月碳酸饮料累计产量为1996.41万吨,其他品种累计产量分别为糖果类243.47万吨,上涨8.47%;速冻米面食品类275,95万吨,上涨9.4%;乳制品类2537.18万吨,上涨10.11%;罐头类683.08万吨,上涨0.28%;冷冻饮品类201.5万吨,上涨6.05%;果蔬汁饮料类1437.82万吨,上涨11.44%。
2021年,国际糖价整体上行,涨幅接近38%,比国内走势要波动大很多,主要是受到巴西因拉尼娜遭遇干旱和霜冻天气的影响,整体供应量遭遇下降,国际糖价被推动上行。11月底原糖也跟随原油下挫,因疫情导致原油需求下滑间接使得乙醇需求下滑,影响糖价的下探。
印度糖厂协会(ISMA)表示,印度21/22年度(10月份开始)该国糖产量为3050万吨,较7月份预计的3100万吨略有下调,其中包括分配给乙醇生产的340万吨糖。从各邦情况看,北方邦产量将为1120万吨,马邦则有1210万吨,卡邦为487万吨,其他邦总计为546万吨。印度新一年度甘蔗的种植面积约为543.7万公顷,较2020/21榨季增加3%,具体来看,马邦的面积扩大约9.46%,北方邦微升0.04%,卡邦增加2%。
在印度种植面积的提升下,糖产量没有进一步提升的主要原因还是来自于印度的乙醇计划。印度最近几年开始重点推出乙醇计划,20/21年度约有210万吨糖分配给乙醇生产,而21/22年固定有340万吨糖继续分配给乙醇生产。在21/22年度,由于10%掺混目标预计能够实现,乙醇需求约为45亿公升,较去年预计供应高出11.7亿公升。如果为了实现目标,生产乙醇的糖供应量将在210万吨基础上再多130万吨,即340万吨糖被分配给乙醇生产。该国食品部官员称,新冠肺炎疫情、气候变化和部分消费国的不稳定性将成为该国糖产商的主要挑战。
3.2. 泰国产量将恢复
泰国3月31日结束20/21甘蔗压榨,共计压榨甘蔗6665.88万吨,同比减少11%,产糖757万吨,同比下降8.5%,为09/10榨季以来最低水平,低于此前ISO预估的780万吨。
对于21/22年度,预计泰国甘蔗产量将恢复至8880万吨,泰国气象部门报告显示,其主要种植区的甘蔗分蘖和伸长阶段平均降水量高于历史同期水平的5%-7%,有利的天气条件加上面积的增加,USDA预计泰国产量将恢复至1000万吨。
2021年白糖市场跟随大宗商品反弹,巴西干旱及霜冻减产是支撑糖价上行的关键因素,但是该因素不支持糖价持续性的上涨,且国内库存高进口量大的局面使得郑糖上涨的幅度远低于国际原糖。
展望2022年,全球供需格局正处于微妙的变化中,泰国在经历两年的减产后开始增产,巴西继续受到拉尼娜影响,而印度保持其产量的情况下,糖价在未来一年恐很难有再进一步上涨的可能。我们认为明年上半年将会跟随大宗商品回落,但是由于成本支撑这种回落的幅度不会很大,下半年或许存在一定的反弹机遇,主要是基于印度乙醇计划带来的减产,虽然这种变化不足以形成一波牛市。操作上,建议逢高沽空白糖,套利方面关注5-9价差的机会。
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