年末埋伏在美股市场前方的四个风险

11月迄今标普500指数已大涨逾9%，为4月美股反弹以来的最大涨幅，而相反，美国10年期国债收益率已降至0.87%左右的水平。股票与债券的收益逐渐出现相反走势。但是，美股前方似乎埋伏着四个风险，可能随时引爆市场。

养老金再平衡 势抛售360亿美元股票

随着月底的临近，各投行纷纷公布了养老金再平衡对股票和债券流动性的影响预测。根据24小时全球市场数据跟踪网站NewsSquawk的数据，近一个月股票的表现大幅优于债券，标普500指数的总回报率为10.50%，美国10年期国债的总回报率为0.05%，也就是说股票收益比固定收益高出10.45%。

因此高盛预计，养老金月底将净卖出股票360亿美元。值得注意的是，根据高盛的数据，这将是2000年以来的第四大卖出纪录。

养老金管理机构的再平衡机制对股市和债市十分重要：

一方面，通过再平衡机制，养老金可以维持实际资产配置与目标框架的贴合，从而扛过短期波动，获取长期收益。

比如2007-2008年金融危机期间，全球最大的主权养老金挪威GPFG严格执行再平衡操作，是当时全球股市最大买家，随后在2010年实现丰厚回报；加拿大CPPIB养老金2009-2011年股市波动期间，主动将“再平衡”缩短为日度操作，以及时捕捉错误定价。

另一方面，养老金机构的再平衡行为会在市场产生剧烈波动时起到平抑市场波动的作用：如2018年末美国养老金季末再平衡帮助平抑了2018年4季度以来的股市下滑。

养老金的再平衡机制具体是如何操作的？荷兰国际集团ING的副总裁Gary Norden这样解释：

“很多平衡型基金一般会选择‘60%股票，40%债券’的资产类别比例和构成，且这些基金往往管理着大量资金。

假设一个基金管理的资产是一亿美元，在第一季度其资产配比可能是6000万美元股票，4000万美元债券。在股市暴跌之后，股票价值下挫，按20%跌幅来算的话，原先6000万美元的股票现在只值4800万美元，债券价格第一季度小幅上涨，可能从原先的4000万美元变成4300万美元，加起来就是9300万美元，其中股票占比由60%降至了52%。

很多基金就会选择在季度末进行调整，重新购买股票并适当抛售债券使其比例回归60：40，这意味着基金至少要购买600万美元的股票，这是一笔很大的买单，所以股市上涨也不足为奇。”

反过来，若股市大涨（如11月表现），使股票价值占比大于60%，那么很多基金往往会选择抛售股票买入债券来实现投资组合再平衡。

此外，养老金再平衡的时机可以很灵活，月末任何时候都可能采取行动，尤其是现在市场流动性回到低迷水平的情况下，养老金可能提前行动。

见顶形态酝酿中看涨动能消逝

技术面上，美股指数也在形成见顶形态。

标普500指数中突破200天移动均线的股票比例目前约为88%，创下2014年以来的纪录。前一个纪录是2009-2010年时的94%，当时这使标普500指数经历两次回调，第一次是9.5%，第二次是17.1%。之后在2011年和2013年这一比例也很高，分别导致了7.5%和21.5%的急速回调。

因此回顾历史，Mott资产管理创始人Michael J． Kramer总结：当标普500指数中大量股票的交易价格超过200天移动均线时，就意味着美股大幅回落或停滞期即将到来。

继上周一辉瑞宣布疫苗试验结果喜讯、标普500指数走出3625点的新高之后，该股指就一直停滞不前，而且RSI指标并未随点数创出新高，从而形成看跌背离，标普500指数开始失去看涨动能。Michael J． Kramer预测，标普500指数会从当前水平回调8.6%至3250点。

期权空头大手笔押注股指下跌

近几天来，还有越来越多的空头期权押注于标普500指数ETF（SPY）。11月有交易员在SPY下了两笔巨额赌注，这两笔赌注都将于12月18日到期。第一笔交易是执行价为300美元的看跌期权。数据显示，该交易发生在11月10日，未平仓合约增加了近28万份，每份合约的买入价为0.6美元，溢价达到2520万美元。

另一笔是执行价为290美元的看跌期权，未平仓合约也增加了28万份，溢价约1680万美元。也就是说，这位交易员总共狂砸4200美元，押注标普500指数会在接下来的一个月时间里下跌。

通胀预期与股指走势出现背离

我们再来回过头来看看债券，债券市场也释放了一些悲观信号。

在过去的一年里，Mott资产管理公司对5年/5年远期通胀互换利率进行了相对密切的追踪，现在它们已经偏离了标准普尔500指数。

5年/5年远期通胀互换利率能够提供市场对远期通胀的看法，也能折射出市场是否相信央行政策工具箱中是否有足够的弹药来将通胀控制在目标区间之中。

该利率显示通胀预期已开始转低，而标普500指数则继续走高。加上近期公布的零售销售数据弱于预期，且消费者价格指数（CPI）疲弱，债券市场可能看到了较低的通胀前景。总体而言，债券市场可能正在押注潜在的双底衰退迹象及其对美国经济的影响，这会打压股市。

在走出史无前例的猛涨行情之后，在今年剩下的不到一个半月时间里，美股看起来已经耗尽能量，最终可能就要掉头大跌了。

责任编辑：郭明煜